5月15日，央行开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限一年，利率维持2.75%。这是2022年8月以来MLF操作利率连续第9个月维持不变。业内人士分析表示，5月MLF平价小额加量续作符合市场预期，二季度信贷投放力度回调，银行对MLF操作需求下降，短期内降息可能性不大。预计LPR报价将继续保持稳定。

MLF小额续作兼顾稳预期与降杠杆

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5月共有1000亿元MLF到期，因此本月MLF实现“小幅超量平价”续作。

5月以来，在降准缓和流动性、银行信贷投放节奏放缓、大行资金融出加大等因素影响下，资金面延续宽松，资金利率中枢下行。民生银行首席经济学家温彬表示，上周R001运行在1.25-1.52%区间，DR007运行在1.77-1.84%区间，DR007中枢回落至1.81%，远低于政策利率水平。资金面延续宽松下，近期央行逆回购操作维持在较低水平，MLF大额续作的必要性也不强。

此外，温彬还表示，当前机构杠杆率提升，MLF小幅超量续作可兼顾稳预期和降杠杆的目的。

“央行平价小幅加量续作MLF，这有利于更好地结合稳健的货币政策在总量上的‘有力’和在结构上的‘精准’。”仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟认为，本次MLF操作考虑到平衡发展与安全、平衡加码稳增长与防范化解风险之间的关系，有利于保持市场流动性合理充裕，保证推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降，也有利于人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，短期内信贷投放节奏回调过程还会持续，不排除5月和6月新增信贷同比少增的可能。信贷投放节奏回调意味着银行对MLF操作的需求减弱，是5月MLF加量规模继续处于“地量”的直接原因。

短期内降息可能性不高

“近期经济修复斜率虽有所放缓，但经济整体仍延续复苏态势，短期内需继续观察经济走向。”温彬表示，结合过往经验看，政策降息多发生在PMI连续落在50%下方之时，而目前还仅有4月PMI回落至50%以下。当前实体融资成本已实现较大幅度下行，银行净息差持续承压，降息空间进一步收窄。温彬认为，相比于放松货币政策，当下财政政策的效果可能更好。

王青认为，MLF利率是否下调将主要取决于后期经济修复动能。历史数据显示，市场利率下行并非判断政策性降息的可靠风向标。

“目前来看，降息降准的必要性和急迫性仍不算高。”庞溟表示，可进一步从存款利率市场化调整机制和贷款市场报价利率改革效能中挖潜力、找空间、求发展，并根据政策效力、经营主体活力、内生动力、扩大需求的合力进行相机抉择。

LPR报价有望保持稳定

纵观历次LPR调整，如果MLF利率下调，那么LPR必下调；在MLF利率不变时，LPR有过两次下调。其中，2022年5月MLF利率不变，但由于存款利率下调，当月5年期LPR下调15BP。在近期部分中小行下调存款利率及通知存款、协定存款利率下调后，业界普遍关注5月LPR是否会调整。

王青认为，2022年末，商业银行净息差降至1.91%，为有历史记录以来的最低点。受此影响，尽管近期部分银行下调了存款利率，市场利率走低，银行各类负债成本有所下降，但5月报价行主动压缩LPR报价加点的动力仍然不足。

温彬表示，去年以来，在1年期和5年期以上LPR分别累计下调15bp和35bp的情况下，2022年12月末，新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别同比大幅下降62bp、62bp、60bp、58bp、137bp，企业贷款利率首次降至4%以下，个人住房贷款利率罕见下降100多个基点。贷款利率快速下行，脱离LPR较多，也使得商业银行净息差持续收窄，因此LPR继续下调的必要性和空间均不足。此外，LPR维持稳定也可让当前控制核心负债成本的效果更好得到发挥。