任君资本是一家成立于2015年的私募股权基金管理人，主要关注硬科技和医疗领域的投资。2022年累计在管规模49亿，其中FOF34.16亿，直投规模7.26亿，至2022年底累计上市企业123家，过往优秀项目如星环科技、海光信息、易鸿智能、中创新航等，优秀合作GP如华登国际、达晨创投、启明创投、惠每资本等。

(资料图片仅供参考)

任君资本是如何于市场上千GP中觅得优秀合作伙伴，又如何于上万企业中获得优秀项目并予以投资？2022年全球股权融资环境偏冷，2023年美国进入加息尾声、流动性环境改善，全球股权融资或逐渐回暖，更为重要的是ChatGPT持续更新，被认为是AI的iPhone时刻。

在这样的背景下，任君资本的创始人林国国将分享他们在过去投资中的经验教训，以及在股权融资回升的背景下，任君资本如何把握投资机会。

01

业务层面

私募股权市场的变化趋势

在2015年，有一种主流观点认为"没有股权就没有财富"，这导致投资人和投资机构纷纷加入了股权投资的大浪潮。然而，随着时间的推移，私募股权市场发生了一些值得我们关注的变化。

首先，投资方向发生了变化。2018年前，TMT、游戏、教育、金融科技、消费是私募股权市场的风口行业。然而，18年后，硬科技（新能源、半导体、信息技术）和医疗（创新药、CXO、高值耗材等）行业也逐渐成为了热门的投资领域。这些变化表明私募股权市场的投资方向发生了根本性的变化，整体与国家产业结构升级、大国关系等变化等契合。

其次，出资主体也发生了变化。早期的出资主体大多是财务投资人、上市公司或是企业主，以市场化投资为主。然而，现在政府产业投资逐渐成为了出资主体，目的在于招商引资、税收和就业。出资主体的诉求不同，尤其是政府产业投资会要求投资范围、返投（在出资政府当地投资一定金额）等，影响GP投资决策进而影响未来项目发展、退出回报等，这两年部分政府产业投资出资不顺畅，对基金的投资进度有所影响，这两年我们也是经历比较多，也从中看了一些S基金机会。

第三，私募股权市场的能力圈也发生了变化。最近几年，产业投资者和传统的VC/PE有很大的区别。产业投资者赛道主要在新能源、半导体、医疗等，这些行业的投资往往需要业务订单的支持、硬核技术的理解，以及整个产业上下游的布局。这些能力，对传统VC/PE管理人，带来很大的挑战。

最后，从退出角度来看，二级市场也发生了重大变化。从二级市场来看，变化也很大。之前有中国A股、香港H股、美国，但是现在受中 美关系港股流动性不足的影响，A股成为了最主要的退出通路。当然，市场仍在不断变化，明年的主要退出方式或许有所不同。

这些变化反映了市场的实际需求和投资趋势，也为私募股权行业带来了新的机遇和挑战。

把握市场趋势与二级市场资源

数据显示，疫情前三年2017-2019年每年平均有超2万家企业获得融资，即便是疫情期间每年平均也有近万家企业获得融资。任君资本的投资策略主要集中在以下两个方面，以触达并精选出优质的私募股权项目：

1. 从买方的角度出发，了解市场的投资方向和趋势。任君资本是多家主流VC/PE 基金的出资人（LP），如经纬创投、达晨创投、华登国际等，我们通过前期尽调深入了解各家机构的投资方向、投资策略等，通过参加LP会议等会了解已投项目进展、行业最近动态等，由此获得一些行业和项目线索，而后经过团队深入研究确定是否可以作为一个投资方向。例如，在CXO赛道上，任君资本看好创新药领域的"卖水人"角色，因此决定布局澳斯康等相关项目。

2. 以相对较立体、全面角度去剖析市场，尤其是具有二级市场的能力。任君资本的创始团队，也是金斧子(第三方私募基金销售平台，募集投资规模近700亿）创始团队，在二级市场上有较大的资源累积量。对于股权投资而言，上市是最理想的退出方式。因此，任君资本借助二级市场资源，了解二级投资者看好的方向，以终局思维进行项目布局。同时，通过了解投资者对行业估值的判断，也可以为股权项目的估值提供参考。

整体来说，任君资本通过从一级和二级市场的角度审视市场，并结合自身的专注领域和分析能力，寻找优质的私募股权项目。

挖掘成功企业的关键因素

在选择投资项目时，任君资本关注并重视以下几个指标，这些指标基于他们对许多GP机构的投资经验和观察，以及近20个直投项目和几个上市项目的亲身经历。

首先，关注创始人。创始人基本决定了公司的未来发展方向，他们的魄力和能力是评估一个企业未来成功概率的重要因素。优秀的创业者对自己的行业、公司、产品很笃定，对自己的公司和产品有清晰的定位和方向，不会轻易改变赛道。

例如，他们投资的星环科技是一家大数据基础软件开发公司。在国际大厂放弃中国市场的时候，创始人看到了机会，于2013年创立了公司并带领团队布局市场。他们坚守自己所选择的赛道，并最终使公司成功上市。

其次，关注技术。任君资本主要投资技术类企业，因为这些技术需要有多元的能力才能研发出来，一旦商业化之后更容易拥有产品独占期、回报倍数也更喜人。比如，他们投资的海光信息就具备独特的产品，在科创板上市，并且已经有收入和利润。

相比之下，他们认为TMT和消费等领域的投资模式并没有带来技术上的革命，创业公司的竞争格局相对较差，同时容易受制于大型企业。他们认为真正的技术企业应该是能够从零开始或实现产品的新升级，例如创新药物和半导体设备等领域。

团队也是投资者需要关注的重要指标之一。团队中需要有不同擅长领域的人，如擅长市场、研发、生产、管理、财务融资等，以实现团队的互补和综合能力。回顾我们投资过的一个公司，创始人拥有魄力和强研发能力，但产品研发出来之后无法量产，加上融资、市场销售等也都是短版，公司无法形成合力、目前存在发展困难。

根据他们的调研经验，硬科技和医疗健康创业公司中，销售渠道和产业化也是非常重要的因素。举例如高值耗材公司，如果有市场负责人有过大型药企市场经验，无疑是加分项，如果他过往负责区域与企业主要市场一致，那就更好不过了。

谨慎选择，精准投资

最近新兴消费品牌虎头局破产的新闻令人唏嘘，虽然任君资本也曾经经历过一些失败案例，但这些经历对于公司的发展来说却是宝贵的经验。公司意识到在关注成功项目的同时，不能忽视失败所带来的教训。

在公司成立之前，团队参与了许多备受关注的独角兽投资项目。然而，由于没有足够关注公司的产业逻辑，许多项目的表现并不理想。例如，小米、OPPO、vivo和华为等公司能够相对容易地生存下来，是因为它们建立在稳定的产业基础之上。然而，许多实验室研发主要关注产品是否能够成功生产，却忽视了在市场上的应变能力。这说明商业化和产品研发是两个不同的概念。

此外，公司还投资了一些互联网金融项目，其中一些项目至今尚未退出。尽管这些项目相对来说不算成功，但我们并不认为它们是完全失败的。同样，他们在教育领域也有一些投资，有的项目经营状况良好，但由于一些政策问题未能成功退出。

因此，自2018年以来，任君资本变得更加谨慎，将重点放在医疗和硬科技领域。每年，我们只考虑投资3至4个项目，所以任君的成功率也相对较高，可以达到90%以上的水平。

顺势而为

任君资本自成立至今，经历了成功案例和未达预期的项目，其中易鸿智能的项目带给他们的启发*。

易鸿智能是一家宁德时代的视觉检测设备供应商，同时也是任君资本曾经投资的一项*启发性的项目。从对易鸿智能的投资经验中，他们深刻认识到了一种重要的思考方式：顺势而为。尽管他们非常重视创始人的能力，但在某些情况下，产业趋势因素对投资决策和结果产生了影响。那么，这种思考方式具体是如何理解的呢？

首先是投资决策方面。市场上的人们通常采用自上而下的方式寻找机会，其中的"上"指的是产业趋势。尽管锂电池行业已经存在多年，但在2020年，新能源汽车的渗透率迅速增长，从消费端到制造业再到锂矿上游，引发了一波投资热潮。任君资本的团队在2020年第四季度注意到了易鸿智能，尽管当时它并不是该行业的领军企业，但他们基于锂电设备和机器视觉检测需求迅速增长的逻辑，综合考虑了创始人的能力、公司的扩产情况以及与上下游客户的访谈等因素，做出了投资决策。最终，易鸿智能不负众望，成功成为全球*的锂电池机器视觉检测与智能生产装备核心供应商。

其次是投资结果方面。股权投资的退出周期通常在3年以上，但由于他们把握了产业趋势，在适当的时机进入市场，随着下游市场的爆发和企业的快速发展，他们在2022年*季度通过新一轮融资部分退出，获得了不错的回报。如果他们推迟了一年的投资，不仅会错过估值最高的时机，而且在2023年锂电设备市场相对饱和的背景下，退出的收益和周期可能就不那么乐观了。

这种择时的能力非常难以掌握，需要具备丰富的经验和对行业的深入了解。在投资中，及时抓住趋势和市场机遇，以及做出正确的择时决策，是取得成功的重要因素之一。

02

团队能力圈

立体项目理解、行业洞察和投资专注

巴老爷子最初提出能力圈这个词，被投资圈内不少人信奉和引用，那么任君资本的能力圈是怎样的呢？

任君资本的能力圈主要在于对一个项目的理解比较具体，他们像侦探一样会抽丝剥茧去验证假设，以确保对项目的立体理解。

首先来说一下对项目的理解，他们强调的是立体，核心是一二级相结合、产业链交叉验证。说回刚才提到的易鸿智能，他们团队拿到这个项目做了三方面的工作：一是内部研究立项；二是找到过往投资人，恰巧他们合作机构达晨投资过易鸿，验证行业逻辑、业务数据等；三是找到上下游客户验证，通过与易鸿的大客户的采购和技术沟通确认，后又得知易鸿的上游供应商也要投资，上下游的认可让他们的投资更加坚定。这就是他们关于项目理解的3重能力圈。

团队管理方面，任君资本的管理团队拥有平均10年左右的投资和运营管理经验，形成了对于核心投资领域的行业趋势和企业发展机会独特的认知积累和判断力。他们与国内一二级市场一线投资团队有深度合作与交流，在投资机会的判断及把握中具有快速反应能力，在投资布局及投后支持上具备深厚的资源整合能力。

投资方向方面，任君资本专注于硬科技和医疗板块的一级市场投资，并拥有持续深入的行业研究力量。比如军工，经过多年的跟踪与研究，任君去年挖掘并投资了一个聚焦毫米波雷达的军工项目，最近3月底又跑了一圈的军工项目，也是有所感触，关于技术、关于订单，一级军工项目的坑还是比较多，需要擦亮眼睛。

双向奔赴的合作风格

现在“双向奔赴”这个词挺流行的，也适用投资人与创业者之间的关系，在与创始人打交道方面，任君资本的风格可以总结为以下几点：

首先，他们以真诚为核心。与创始人建立起股东关系后，积极参与企业的决策和管理。当企业需要帮助时，他们会站在企业的角度分析问题，并提供实际的建议和援助。

其次，他们的投资风格灵活。他们关注企业的潜力和估值，不会过度干涉企业的经营决策。他们相信企业的价值，只要认可，就会进行投资。此外，他们也充分尊重企业的经营团队，相信他们的专业能力和决策能力。

最后，任君资本在与创始人打交道方面具有投资能力和经验的优势。他们拥有经验丰富的团队，在企业的发展过程中提供有价值的帮助和支持。当企业面临困难时，他们能够提供专业支持和建议，帮助企业度过难关。

事前选择与及时退出的风控措施

投资信息不对称、投资周期长，业内常用的风控措施包括对赌和回购，然而有许多回购协议无法兑现。那么任君资本在项目投资中采取何种风控措施呢？任君资本坚信首要的风控是事前风控，其次是及时退出。事前风控的核心在于选择好项目和合理的价格。在进行投资前，任君资本会进行充分的调研，特别关注项目本身、团队质量以及价格等三个核心因素。此外，根据任君资本管理合伙人林国国的个人尽调经验，市场规模、创始人团队的抗压能力和应变能力也是重要考量因素。

他们还采用一种风险控制策略，即"看对方向，隔轮退"，这是任君多年来一直实施的方法。对于某些项目，在下一轮投资或上市之前可能会有翻倍或更高的回报，他们会先收回本金。上市需要实力和一定的运气，例如3月初集创北方撤回IPO和比亚迪半导体IPO进程的调整，市场的下一步走向是无法预知的。因此，任君更愿意以部分确定性来应对未来的不确定性。

03

企业战略规划

在竞争白热化的投资圈中，即便是像高瓴、软银等大白马公司近两年也面临市场对其投资能力的质疑。那么对于任君资本而言，如何保持*的认知水平呢？他们深知在投资行业*的忌讳是固步自封，因为万事万物都在发生变化，就像ChatGPT一样，他们需要积极追赶以保持对产业的敏锐洞察力。那么具体来看，他们是如何做到的呢？

首先，他们认为与其他机构建立合作关系是非常重要的，也是将任君发展战略的优势进一步发挥。怎么说？任君资本的投资模式是“F+S+D”，其中F就是任君通过FOF基金投资市场上优秀的股权投资机构。

作为其他机构的LP和出资人，他们能够获取更多的资源和信息，这有助于提升他们的认知水平，也就是大家经常说的站在“巨人”的肩膀上，不仅可以看清投资方向，还能避免项目踩坑，比如说规避掉数据造假或者技术实力较差的公司。任君每年投资的基金数量比项目多，这是一个正循环，他们不仅追求市场主流大白马，也尝试挖掘硬科技、医疗健康等垂直领域的黑马，这样就会不断丰富他们的投资策略、行业观察的维度、投资项目。

其次，勤奋好学也是非常重要的。通过前辈的经验，任君资本已经站在一定的高度，但是也需要自我持续学习。3月ChatGPT-4在业内引发热议，公司立即组织研究覆盖，在底层支持层面，他们初步判断算力短期难以超越海外，但算法和数据仍有机会，在垂直应用层面，团队在2020年就对AI+影像诊断、AI+医药的相关项目进行梳理，如今团队对相关公司进行情况更新，尤其是近两年部分项目已经上市或者准备上市，商业模式落地可行性、二级市场给的估值水平等都为未来一级市场投资提供辅助支持。

第三，任君资本始终保持终局思维。他们拥有明确的观点和验证信息真伪的能力，这使他们能够更快地做出决策。他们的团队聚焦且年轻，这也使他们的投资方向更加包容、格局更好。在这个行业中保持*需要进行多方面的努力，任君资本会持续不断地学习和实践，以保持他们的认知水平。