本文来源：时代财经 作者：何铭亮

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南航今年在资本市场动作频频。

近日，南航集团旗下南航通航递表创业板，拟募资 5.9 亿申请上市。

从主营业务来看，截至去年末，南航通航拥有 19 架直升机，主要为海上油气作业服务；南航物流则拥有 15 架全货机，同时依托南方航空庞大的客机腹舱资源进行航空货运服务。

此前 3 月末，南方航空（600029.SH）公告，正式将南航物流分拆至上交所上市。不过，截至发稿，其尚未更新进一步的招股书文件，也并未披露募资额。

以东航物流（601156.SH）、国货航作为参照，二者分别募资 24 亿、拟募资 65 亿，募资额想必并不低。

值得一提的是，南航通航、南航物流均在国资委印发的央企所属 " 双百企业 "2022 年度专项考核中，被评为标杆企业。

6 月 14 日晚，针对两家企业在双百改革中的相关问题，时代财经向南方航空发送采访提纲，截至发稿未获得相关回复。

时代财经留意到，近三年中，南航在 A 股 /H 股市场上的募资轮次、募集总额在国有三大航中均为最高，南航利用资本市场助推自身发展的能力，已越发娴熟。不断融资背后，南航有何考虑和发展方向？

年内拟冲击两大 IPO

6 月 7 日，南航通用航空股份有限公司（简称 " 南航通航 "）IPO 获深交所受理。本次 IPO 拟募资 5.9 亿元，主要募投项目为通航综合运营能力提升项目、购置航材和维修设备项目。

与大众熟知的南航客运不同，南航通航专注于通用航空，运营各类直升机 29 架，主营业务为海上油气平台飞行服务、电力巡线飞行服务、海上风电飞行服务、直升机代管及公共服务等。

2020 年至 2022 年，南航通航营收分别为 5.31 亿元、5.58 亿元及 6.25 亿元，净利润分别为 7479.09 万元、5732.01 万元和 8850.82 万元。不过，其业绩较为依赖第一大客户中海油，近三年来中海油为南航通航贡献了七成以上的营收。

时代财经注意到，南航通航毛利颇高，近三年主营业务毛利率分别为 22.61%、22.61% 和 25.68%。2022 年更是同比增加 3.07%，公司称主要系海上油气平台飞行业务需求增长、公司飞行小时单价上升以及飞行作业量增加使直升机使用率提升所致。

同时，南航集团旗下另一个 IPO 南航物流也正处于筹备中。

2023 年 3 月，南方航空公告称，拟将南航物流分拆至上交所主板上市。2023 年 5 月，南方航空在业绩会上表示，股东大会已审批同意分拆南航物流上市，目前正在接受上市辅导阶段。

截至当前，南航物流尚未提交上市文件，尚未公布募资额、资金用途等，不过分拆预案中曾提及近年发展情况。

截至 2022 年末，南航物流共运营 15 架波音 777F 货机，经营伦敦、阿姆斯特丹、法兰克福、洛杉矶、芝加哥等城市的全货机国际航线。除全货机外，得益于南方航空发达的航线网络和客运量优势，南航物流还经营其 879 架客机，提供客机腹舱货运服务。

疫情期间，南航物流经营的航空货运业务似乎未受影响，反而因陆上交通受阻等因素迎来增长空间。

据未经发行上市审计的财务数据，南航物流在 2020 年至 2022 年分别录得营收 153.97 亿元、196.59 亿元及 215.38 亿元；扣非后归母净利润分别为 39.31 亿元、56.17 亿元及 46.36 亿元。

值得注意的是，三大国有骨干航司中，东方航空（600115.SH）于 2021 年将东航物流拆分上市，中国国航（601111.SH）则已提交国货航的招股书。在南航物流迈出关键一步时，三大航的货运板块上市估值差异也成为关注焦点。

以东航物流为例，当时招股书显示，2018-2020 年，发行人扣非归母净利润分别为 9.44 亿元、7.36 亿元及 22.91 亿。上市首日，东航物流股价即高涨 44.01% 至 22.71 元，总市值达到 360.5 亿元。

不过，从最新的 2023 年一季度财报来看，东航物流营收净利均已录得超 30% 的下降，也意味着行业利润已回到正常。

2023 年 5 月 19 日，南方航空执行董事罗来君在临时股东大会上称，疫情三年，物流行业的经营利润处于特殊时期，目前已逐步回归常态，南航物流抓住了国际航班恢复的机遇，考虑到仓储板块利润上升明显，供应链物流公司快速抢占市场、加深集团客户合作等，" 我们对南航物流的估值充满信心 "。

值得注意的是，无论南航通航抑或南航物流，均为国资委印发的央企所属 " 双百企业 "。在 2022 年度 " 双百企业 " 专项考核中，两者更被评为标杆企业，南航物流更是蝉联标杆企业首位。南航内部对该评选结果较为重视，从南航管理层到宣传部人士均会反复提及此点。

从股权结构来看，南航物流已初步引进各类投资者。包括普洛斯隐山资本、钟鼎资本、国改双百基金、君联逸格、中国外运、中金启辰、中金浦成等。

不过，南航通航则有所差异，以国企或政府背景股东为主。从招股书来看，其本次向公众发行的股份仅占到 25%，南航集团持股 43.4%，国新双百持股 10.5%，南方电网产投和南航资本控股分别持股 7.5%。

国资委相关文章曾指出，要积极推进上市优化股权结构，支持符合条件的 " 双百企业 " 积极开展融资上市、增资扩股，同时鼓励 " 双百企业 " 实施更加市场化差异化管控模式。

近三年募资超 380 亿

值得注意的是，南航近三年在 A 股 /H 股市场上的募资轮次、募集总金额在三大航之中最高。

时代财经梳理三大航今年 3 月公布的《前次募集资金使用情况报告》发现，南航在过去三年中，已经借助 A/H 股实现 5 轮融资，共募得资金超 380 亿。其募资对象均较为固定，A 股两次定增均为向母公司南航集团定增，港股两次定增则均向南龙控股（南航集团全资附属公司）定增。

南航 5 轮募资中单次金额最大的为 2020 年 10 月向公众发行的 A 股可转债，共募集资金 160 亿。

值得注意的是，南航近期还有一笔巨额融资，其 6 月 1 日非公开发行预案显示，宣布在 A+H 股上合共募资约 200 亿人民币，其中 A 股向包括南航集团在内的不超过 35 名特定投资者定增 175 亿，H 股则向南龙控股定增 29 亿港元。

向特定对象发行 A 股股票预案》

相比之下，根据 Wind 数据显示，东航三年间定增两次，合共募资 258 亿。包括 2021 年向控股股东东航集团定增（募集 108.27 亿），以及 2022 年向包括东航集团在内的不超过 35 名特定投资者定向募资（149.99 亿）。

国航则在 2022 年 8 月融资一次，当时向包括控股股东中国航空集团在内的不超过 35 名特定投资者，定向募资 149.99 亿元。

过去三年，国内航空业备受重创，航空出行需求被大大削弱，南航作为国内机队最大、航线网络最发达的航司，受冲击力度也不可忽视。

2020 年 -2022 年，南航亏损逐年攀升，分别亏 108.42 亿、121.03 亿元、326.82 亿。今年一季度南航营收为 340.55 亿，归母净利润亏损 18.98 亿，业绩均有所收复——过去三年同期，南航一季度均仅录得 210 亿左右的营收，亏损也均在 40 亿以上。

眼下航空业正在复苏中。根据南航发布的 5 月份经营数据，其客运运力投入为 ( 按可利用座公里计 ) 环比增长 5.4%，恢复至 2019 年同期的 93%；完成旅客运输量 1177 万人次，环比增长 3.99%，恢复至 2019 年同期的 95%。